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    李稻葵:信貸資產證券化是金改突破口

    2013年6月6日 11:54:05
      

    本文轉載自中國證券報

      清華大學經濟管理學院中國與世界經濟研究中心主任,原中國人民銀行貨幣政策委員會委員李稻葵近日接受中國證券報專訪時表示,中國金融領域改革的突破口是商業銀行的信貸資產證券化改革,這一改革將有利于壯大債券市場,拓寬民眾投資渠道,也將給銀行及整個資本市場減壓,從而最終改變整個金融結構。必須同步進行利率市場化改革、擴大存貸款利率浮動幅度。要把商業銀行資產負債表外的資產都納入到財務體系中,使影子銀行從“影子”里走出來。

      李稻葵預計,人民幣資本項目可兌換未來5年內可以基本確定格局,再用5年的時間去完善機制。但是為應對風險,操作方案應設置“防火門”或是“緊急閥門”,防止超大規模資金流出。

      影子銀行

      要從“影子”里走出來

      中國證券報:近日公布的《關于2013年深化經濟體制改革重點工作的意見》被視作今年經濟體制改革的年度方案。針對今年的金融體制改革,你認為哪個方面最有可能也最有條件進行“大刀闊斧”的改革?

      李稻葵:我認為中國金融改革的一個突破口就是商業銀行的信貸資產證券化改革。商業銀行改革如果成功了,則金融改革就離成功不遠了。商業銀行資產證券化改革在很大程度上是給銀行松綁,并將大大促進我國債券市場的發展。目前中國的商業銀行手握大量資產、銀行利潤也很高,但同時商業銀行卻頻頻使用再融資手段,相關部門要想方設法對中國銀行(601988)業進行大刀闊斧的改革。

      例如,可以通過試點的方式,把商業銀行一部分安全性比較高的住房貸款、房屋貸款進行資產證券化。前期可以選擇那些首付比例在50%以上的個人住房按揭貸款進行證券化,通過這種方式將銀行資產引入債券市場。商業銀行也能通過這種方式進行再融資、補充資本金、增加流動性,同時把債券市場做強做大。而且,中國的普通老百姓手握的資金也可以更多進入債券市場,大大拓寬了老百姓的投資渠道。

      必須注意的是,銀行資產證券化之后不應在銀行內部自我循環,不能是甲銀行的資產證券化完成后再給乙銀行持有,而應該由社;、個人投資者持有,通過這個方式給銀行及整個資本市場減壓,從而最終改變整個金融結構。不要認為這樣做會帶來金融風險,只要嚴格監管就能控制風險。如果不改革,那就是默認系統性風險的積累。

      同時,必須同步進行利率市場化改革、擴大存貸款利率浮動幅度,但是一定要和信貸資產證券化改革緊密結合。

      如果僅僅是擴大存貸款利率浮動幅度,必將大大影響商業銀行的利潤。另外,一定要把商業銀行資產負債表外的資產都納入到財務體系中,也就是讓影子銀行從“影子”里走出來。

      利率市場化今年將加速推進,我認為存款利率浮動幅度可以擴大至基準利率的1.15-1.2倍,但是建議每半年左右的時間就評估實際效果,以這種“小步快走”給市場形成良好的改革預期。

      通過資本項目可兌換

      緩解人民幣升值壓力

      中國證券報:此前國務院確定今年內要提出人民幣資本項目可兌換的操作方案。你認為人民幣資本項目可兌換的推進還面臨哪些難點和問題?你預計完全實現可兌換需要多長時間?

      李稻葵:今年推出人民幣資本項目可兌換操作方案的國內外條件非常成熟,而且是不得不為之。一方面,目前全球各國都在推行的大規模量化寬松政策導致跨境資本流入洶涌;另一方面,人民幣升值導致我國出口企業面對較大壓力。

      熱錢繼續涌入,人民幣匯率持續上升。面對兩面夾擊,政策必須主動。因此,資本項目可兌換必須大力推進,通過這種方式來緩解人民幣升值的壓力。目前的情況是跨境資金只進不出,這形成了惡性循環。而且,目前我國老百姓手中有大量的資金在國內尋找不到投資渠道,但是國外還有大量的資產具備升值空間。

      我預計人民幣資本項目可兌換未來5年內可以基本確定整體格局,再用5年的時間去進一步完善。但必須警惕的是,如果資本賬戶打開,就很有可能形成資金大量出走的局面,這會對中國的資產市場帶來巨大沖擊,中國的銀行體系也會出現擠兌的風潮。國際金融市場瞬息萬變,國際投資者情緒也是變幻莫測,因而人民幣短期內兌換成美元大量出走的可能性,任何時候都不能排除。為了應對風險,操作方案應設置“防火門”或是“緊急閥門”。一旦出現大規模的資金出走,國家馬上宣布緊急措施,對每一個銀行賬戶和投資者設定兌換的上限。具體說來,比如說,在一個月內出現了3000億美元乃至5000億美元的兌換規模,國家就可以規定,每一個銀行賬戶的兌換上限為一萬美元。而相關的所謂對外投資審批,也要有一定放緩。通過這種方式,可以迅速逆轉市場預期與資金大量外流趨勢。

      必須注意的是,資本賬戶開放有可能會帶來一些負面影響。從民生角度來看,難以避免的是有一部分百姓將自己的儲蓄轉換為外幣出國投資,但卻出現大規模虧損。原則上講,這種風險應該由個人承擔,但是在現代社會中,大量百姓出現投資虧損,勢必將演變為改革者的負擔,社會各界包括媒體一定會追問有關政策的合理性。因此,我們必須采取預防手段?梢钥紤]采取國外對對沖基金的管理方式,對沖基金投資者必須符合一定的凈資產要求,如擁有500萬美元的凈資產才能夠投資對沖基金。國家可以規定,只有當每一個銀行賬戶的存款額在過去一年之內平均達到一定數額時,才能夠將資金以一定的最高比例兌換成外幣出境投資。通過這種方式可以化解百姓出國投資損失巨大以致自身難以應對的尷尬局面。

      行政體制改革重點是投資審批

      城鄉統籌發展不能“一刀切”

      中國證券報:你一直強調7%的GDP增速是必須守住的“底線”,在實體經濟復蘇乏力的大背景下,你認為中國經濟持續增長的動力在哪里?

      李稻葵:我認為現在的中國經濟發展并不缺資金,缺的是熱情和預期,因此必須向改革要動力。當前最為迫切的就是行政體制改革,重點是投資審批方面。目前民間有大量資金“無路可去”,民資投資乏力直接導致了經濟增長預期不穩定。

      實際上,目前我國很多投資領域,民營經濟根本進不去。未來必須簡化審批手續,有些領域我認為甚至可以不用審批。尤其是在一些此前完全由國家控制的領域,不僅僅是壟斷行業還包括很多基礎設施建設領域。未來要把民資引進來,通過BOT的方式轉給政府,由政府承諾未來一段時間通過地方財政稅收、合理收費等給民營經濟穩定的回報和收益率。

      另外,必須加快財政稅收領域改革,最重要的是要給地方政府建立穩定的財源。最行之有效的辦法就是大力推行房產稅,房產稅一方面可以給地方政府一個穩定財源,另一方面也可以打消國內外資本市場對于中國地方政府財政狀況、債務狀況不穩定的擔憂。同時,個人所得稅體制要全面改革,短期內可以做的是對于一些勞動密集型、出口型企業推行一個短期減免稅政策,比如兩年內減免稅。

      7%的經濟增速是必須堅守的底線。如果沒有經濟增長速度尤其是服務業、高端服務業的增長速度不夠,則很有可能導致社會問題、政治問題等,未來一定要大力發展服務業,通過減稅等方式鼓勵就業。目前來看,一季度我國的服務業增長速度還是不錯的。

      中國證券報:城鎮化建設是今年中國經濟發展的重要方向,你認為應該怎樣通過城鄉統籌釋放改革紅利?

      李稻葵:我認為城鄉統籌發展不能過分強調頂層設計,畢竟中國地域之大、差別之廣是其他國家所不能比的。城鄉統籌是最需要中國特色的,如果“一刀切”一定會失敗,全國各地情況都不一樣,一定要通過試點的形式進行。比如在中部地區、西部地區、沿海地區、北方地區等各選一個城市,進行城鄉統籌試點。

      比如有一些地方,可以給所有在當地買房的人提供一個城鎮戶口。但是這樣的地方一定是生態承載能力比較高的、財政狀況不錯的、但是經濟增長遇到了一定瓶頸或者阻力的地方。而在那些生態能力比較有限的地方,則一定要以產業規劃為主?偠灾,城鄉統籌要以生態能力來規劃,包括產業、人口等方面的規劃。

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